破解中国式影子银行监管与发展困局

影子银行“去杠杆化”带来负面冲击

相关消息称，截至7月28日，工农中建四大行存款负增长9500亿元。存款近万亿流失除了存款季节性流失外，很大原因是影子银行“去杠杆化”带来的负面冲击。

事实上，自2011年6月开始执行“日均存贷比”监管指标，银行时点存款数大减之后，为规避监管，商业银行倾向于在每个季度期初发行期限在三个月以内的理财产品。这就会形成人民币存款增量在每个季度第一个月大幅下降（存款由于购买理财产品而转出），影子银行的迅速膨胀吸引大量存款转移。

而此次，存款大量流失更与6月流动性紧张有关。这一紧张局面可以看作是一场围绕影子银行治理而展开的流动性博弈。不过，为避免“铁腕治理”过度，近期央行通过公开市场逆回购注入流动性，但这也带来了后续影响。根据申银研究报告，央行在6月底银行资金最紧张时采用非公开方式定向投放了规模约3000亿元资金，而这部分资金也于7月底前收回。因此，才会出现信贷量的剧烈波动，并对货币政策造成极大的干扰。

到底该如何审视中国的影子银行？又该如何治理影子银行呢？这是一个值得重新反思的问题。

影子银行的迅速发展改变中国的金融结构

近些年来，影子银行系统的迅速发展和壮大在相当大程度上改变了中国的金融结构。

中国的影子银行主要包括三大类：第一类是商业银行系统内的影子银行业务，主要是银行理财产品、委托贷款、未贴现的银行承兑汇票等表外业务；第二类是发挥“准信贷”与“类信贷”功能的非银行金融机构，包括信托、金融租赁、消费金融公司、证券公司等；第三类是非正规金融，如民间借贷、私募股权和财富管理产品等。

我们需要在金融深化背景下全面审视中国的影子银行问题。一方面，从融资供给端看，随着中国金融脱媒和大量表外资产的出现，特别是金融总量快速扩张，金融结构多元发展，金融产品和融资工具不断创新，证券、保险类机构对实体经济资金支持加大，商业银行表外业务对贷款表现出明显替代效应。

而另一方面，从融资需求端看，金融危机以后地方政府投资大跃进推升融资平台需求，房地产商旺盛的融资需求，以及高收益率对居民部门产生投资吸引。特别是近两年，为摆脱信贷规模约束及利率“双轨制”的桎梏，各家银行通过人民币理财产品、承兑汇票、委托贷款等表外业务实现存款替代，绕过监管限制，打通了货币市场、信贷市场与债券市场，获得了爆发式增长。

根据银监会统计数据显示，2012年末银行理财产品余额达7.1万亿元、“委托贷款”余额约9100亿元、未贴现银行承兑汇票规模约5.85万亿元，如果加上其他影子银行，其信贷规模占到了全社会信贷规模的四分之一左右。中国影子银行规模有不同版本，根据社科院估算，截至2012年年末，中国“影子银行”的规模约在24.6万亿左右，占2012年GDP比重为47.37%。

银行系统积累极大风险隐患

然而由于存在“监管套利”以及信息不透明，也导致影子银行系统积累了极大的风险隐患。

一是大量银行信贷被转移至表外的风险连带问题。通过发行理财产品，并用理财产品资金池对外提供贷款，商业银行事实上完成了部分贷款从资产负债表内向表外的转移。而一旦发生风险，银行为保全信誉不得不进行“兜底”，使表外风险变为表内损失。二是高杠杆风险。截至2013年3月末，信托业所有者权益为2145亿元，而信托资产余额为8.73万亿元，杠杆率近41倍。三是期限错配导致的偿付或违约风险。一般而言，银行期限在1至3个月的银行理财产品占所有期限理财产品的比重，已经由2006年的15.7%提高至2012年的60.2%。为了获得更高的收益率，影子银行资金的投向越来越偏向于中长期项目。如果理财资金的投资收益形成的现金流不能满足投资产品到期兑付的要求，可能出现偿付性或违约风险。四是影子银行体系的信用创造扰动货币政策。数据显示，2012年第一季度以来，中国M2月度增量出现了新规律，即每个季度从低到高的趋势，且从2012年第二季度起，每个季度第一个月的M2增量也呈现出负增长，银行理财产品等吸引大量存款，对M2形成扰动，并影响货币政策工具效力。

中国式影子银行的出现源于监管套利和资金套利

监管体系导致的金融体系分割，是导致中国式影子银行快速增长的制度根源。由于不同的金融市场之间存在着分割，这给了一些金融机构通过创新进行无风险套利的空间。特别是由于利率市场化管制的存在，使得存款的替代产品，主要是各类理财产品大行其道。特别是官方贷款利率明显低于民间贷款利率，商业银行通过借道担保公司、小额贷款公司借入资本、假“壳企业”名义贷款以及委托贷款等方式漏入民间资金市场。中国式影子银行的出现更多是源于监管套利和资金套利。

由此可见，中国影子银行体系的躁动与金融转型相伴而生，要控制影子银行过度发展，就要正确处理正规金融体系和影子银行体系的关系。长远看，中国的影子银行问题必须在“发展”中去解决。加快利率市场化、资产证券化以及直接融资等全方位金融体制改革，疏通社会资金在金融体制内外的循环，加强健全宏观审慎监管框架，才能破解中国影子银行监管与发展的困局。